Ultimul trimestru din 2020 a fost unul mai bun decat ne-am fi asteptat la inceputul sau. Pandemia nu a avut un ritm de crestere care sa impuna noi masuri de lockdown, iar asta a ajutat economia si, implicit, pe mai multi dintre emitentii de la BVB. Nu toti au putut profita insa de moment, existand, ca intotdeauna, si dezamagiri, se arată intr-o analiză recentă a casei de brokeraj Prime Transaction.

Dintre performerii trimestrului (din randul companiilor analizate in acest material) ies in evidenta Nuclearelectrica (SNN) si Teraplast (TRP), doi dintre emitentii care aveau deja un an 2020 foarte bun.

De asemenea, Romgaz (SNG) si Digi Communications (DIGI) au avut rezultate trimestriale foarte bune, insa in primul caz a fost un efect de baza fata de 2019, iar in al doilea, rezultatul final pe 2020 a ramas in scadere.

La extrema opusa s-au situat cele doua companii de transport din sectorul de utilitati, Transelectrica (TEL) si Transgaz (TGN), dar si Bursa de Valori Bucuresti (BVB), cu rezultate trimestriale slabe, din motive diferite.

La Transgaz a fost vorba mai mult de o situatie conjuncturala, la Transelectrica au fost de vina in principal cheltuielile mari de personal, iar la Bursa de Valori Bucuresti a fost o combinatie intre costurile cu proiectul Contrapartii Centrale si cresterea costurilor cu personalul.

OMV Petrom

OMV Petrom a avut un trimestru contrastant, cu venituri in scadere mai mare decat in restul anului, insa cu un profit in scadere mai mica. Veniturile din vanzari au scazut la nivel trimestrial cu 37,03%, de la 7,3 mld. RON in T4 2019 pana la 4,6 mld. RON in T4 2020, comparativ cu o scadere de doar 16,86% in primele noua luni ale anului.

Scaderea mai mare a venit in principal din segmentul Downstream (rafinare si vanzare), care in primele 9 luni reusise sa compenseze pierderile generate de pretul mai mic al petrolului.

Rezultatul operational pentru Downstream a scazut cu 16,23%, de la 604 mil. RON la 506 mil. RON in T4, in timp ce in primele 9 luni inregistrase o crestere de 38,35%, de la 1,3 mld. RON la 1,8 mil. RON. Pe de alta parte, segmentul Upstream (explorare si productie) a avut o evolutie mai buna decat in primele 9 luni, cu un rezultat operational pozitiv de 100 mil. RON, in scadere de la 496 mil. RON in T4 2019, dupa o pierdere de 1,08 mld. RON in primele 9 luni ale anului. Pe intregul an, profitul obtinut din segmentul Downstream a fost de 2,3 mld. RON, compensand o pierdere de 985 mil. RON din Upstream.

Segmentul Downstream a fost influentat in T4 in principal de scaderea marjelor de rafinare, determinate la randul lor de preturile mai mici ale produselor petroliere. Marja de rafinare in T4 2020 a fost de 2 USD/bbl, in scadere cu 57,26%, de la 4,68% in perioada similara din 2019. In primele 9 luni ale anului scaderea fusese doar de 31,69%, de la 4,67 USD/bbl la 3,19 USD/bbl.

Vanzarile de produse rafinate au avut la randul lor o evolutie nefavorabila, -9,93% trimestrial, insa scaderea nu a fost mult mai mare decat cea din primele 9 luni ale anului, -8,15%. Usoara imbunatatire a rezultatului din Upstream a venit din evolutia mai buna a pretului petrolului, pretul mediu realizat la titei crescand de la 33,64 USD/bbl in primele 9 luni din 2020 pana la 37,22 USD/bbl in T4.

Perspectivele pe termen scurt ale companiei depind in foarte mare masura de evolutia pandemiei. O redeschidere a economiei poate aduce rezultate mai bune, insa e posibil ca acest lucru sa se intample de-abia din 2022, din moment ce au trecut deja 2 luni din acest an, iar acea redeschidere pare inca departe.

Romgaz

Dupa o performanta modesta in primele noua luni ale anului, Romgaz a reusit o revenire spectaculoasa in ultimul trimestru, fara
ca acest lucru sa aiba totusi legatura cu niste performante operationale mai bune.

Dimpotriva, cifra de afaceri a continuat sa scada, chiar daca intr-un ritm mai lent decat in primele trei trimestre. In T4 2020 ea a ajuns la 1,16 mld. RON, cu 10,33% mai jos decat nivelul de 1,29 mld. RON inregistrat in T4 2019. Comparativ, la noua luni scaderea cifrei de afaceri era de 23,01%.

Daca in prima parte a anului scaderea cifrei de afaceri a fost cauzata in principal de cantitatile mai mici de gaze vandute, in T4 lucrurile s-au schimbat, compania avand vanzari in crestere comparativ cu perioada similara a anului trecut, insa la preturi considerabil mai mici.

Volumul de gaz metan din productia interna valorificat de companie a fost cu 28,29% mai mare decat in T4 2019, in timp ce veniturile obtinute de pe urma gazelor din productia interna, cea mai importanta categorie de venituri a companiei, au scazut cu 11,37% in aceeasi perioada.

Pretul mediu pentru T4 2020 calculat cu aceste cifre este de 0,57 RON/mc de gaz, comparativ cu 0,82 RON/mc in aceeasi perioada a anului anterior si cu 0,83 RON/mc in primele noua luni ale anului 2020. In primele noua luni, volumul de gaz metan din productia interna valorificat avusese o scadere de 23,38%, in conditiile unui pret mediu asemanator cu cel din perioada similara a lui 2019.

Cel mai important element al contului de profit si pierdere a fost insa altul decat cifra de afaceri, si anume cheltuielile cu amortizarea si deprecierea. Acestea au avut o scadere trimestriala de 722,2 mil. RON (-94,56%), de la 763,7 mil. RON in T4
2019 la doar 41,5 mil. RON in T4 2020.

Nu este vorba despre un eveniment care a avut loc in 2020, ci despre efectul de baza dat de inregistrarea unor cheltuieli foarte mari in anul anterior. Cea mai mare parte a acestor cheltuieli au reprezentat deprecieri ale unor active utilizate in activitatea de inmagazinarea gazelor (aproape 400 mil. RON), urmate de deprecieri cauzate de abandonarea unor investitii in sonde (circa 250 mil. RON pe parcursul intregului an 2019).

O parte a diferentei fata de anul anterior vine si de la investitiile casate, acestea fiind incluse de doua ori in contul de profit si pierdere, sub forma de cheltuieli de explorare si de venituri din ajustari pentru depreciere si anuland-se reciproc in cea mai mare parte.

Diferenta de la cheltuielile cu amortizarea si deprecierea a acoperit de 5,4 ori diferenta negativa de la cifra de afaceri, contribuind la o crestere consistenta a profitului trimestrial. Acesta a urcat la 312,7 mil. RON, de la o pierdere de 95,5 mil. RON in T4 2019, cauzata tocmai de deprecierile mentionate mai sus.

Pe intregul an 2020, profitul net a crescut cu 15,14%, de la 1,09 mld. RON la 1,25 mld. RON, dupa ce la 9 luni avea un minus de 20,52%. Este de altfel primul an dupa 2017 cand profitul net creste comparativ cu anul anterior.

Transgaz

Transgaz a avut un trimestru mai slab decat cel precedent, cu o scadere a profitului de aproape 80%, de la 123,6 mil. RON in T4 2019 la doar 25 mil. RON in perioada similara din 2020. Spre deosebire de primele noua luni ale anului, veniturile din
transportul intern au fost cele care au tras mai mult in jos rezultatul final, cu un minus de 32,16%, de la 401,1 mil. RON la 272 mil. RON.

Veniturile din transportul international au continuat la randul lor evolutia descendenta, cu o scadere procentuala mai mare decat cea a veniturilor din transportul intern, insa doar la circa o treime din aceasta in termeni nominali (-45 mil. RON, fata de -129 mil. RON pentru veniturile din transportul intern).

Evolutia complet nefavorabila a veniturilor din transportul intern de gaze a avut la baza modificarea de tarife operata de ANRE incepand cu 1 octombrie 2020. Pe de o parte, tariful volumetric a scazut din nou, de la 1,51 RON/MWh la 1,46 RON/MWh, in linie cu politica declarata de a ajunge la o pondere de doar 15% din tariful total.

Pe de alta parte, structura tarifelor pentru rezervarea de capacitate a fost modificata, fiind crescute tarifele pentru perioada ianuarie-iunie, pastrate in aceeasi zona pentru perioada iulie-septembrie si scazute pentru perioada octombrie-decembrie. Chiar si cu aceasta scadere de tarif, evolutia veniturilor este sub asteptari, insa mai multe informatii despre motivele ei vom putea afla o data cu publicarea rezultatelor financiare finale pentru 2020.

La nivelul intregului an scaderea profitului este de 34,02%, de la 348,36 mil. RON la 229,8 mil. RON, dupa ce in primele 9 luni scaderea era de doar 8,85%. Fata de estimarile noastre profitul este cu 26% mai mic, iar acest lucru va afecta si potentialul de dividend al companiei, care era oricum departe de nivelul anilor trecuti.

Transelectrica

Transelectrica, transportatorul national de electricitate a trecut pe pierdere la nivel trimestrial, -38,7 mil. RON, comparativ cu un profit de 22,4 mil. RON in T4 2019.

Motivul principal al trecerii pe pierdere a fost reprezentat de cheltuielile foarte mari cu personalul, acestea avand o crestere de nu mai putin de 134,24%, de la 51,4 mil. RON in T4 2019 la 120,5 mil. RON in T4 2020. Se poate observa ca aceasta diferenta acopera integral diferenta de profit, ba chiar o depaseste cu aproape 8 mil. RON.

In situatiile financiare nu este explicata in niciun fel cresterea cheltuielilor cu personalul, iar in lipsa notelor contabile va trebui sa asteptam pana la publicarea rezultatelor finale pentru a afla mai mult, daca va exista si atunci vreo explicatie.

O alta crestere semnificativa a fost inregistrata in categoria „Alte cheltuieli din exploatare”, 15,4 mil. RON, de la 53,3 mil. RON in T4 2019 la 68,7 mil. RON in T4 2020, nici aici nefiind disponibile mai multe informatii legate de sursa acestei cresteri. De asemenea, cheltuielile cu operarea sistemului si cele cu impozitul pe profit au crescut cu 8,3 mil. RON, respectiv 7,4 mil. RON, primele fiind compensate partial de cresterea cu 3,7 mil. RON a veniturilor din serviciul de transport (+1,34%, de la 272,8 mil. RON la 276,5 mil. RON).

La nivelul intregului an 2020, serviciile de sistem tehnologice au adus un profit de 108,2 mil. RON, echivalent cu 63,7% din rezultatul operational total al companiei, de 169,4 mil. RON. Este o pondere foarte mare, mai ales daca avem in vedere ca e vorba de o activitate din care pe termen lung nu se poate obtine profit.

Rezultatele Transelectrica sunt destul de mult sub asteptari, profitul net fiind cu aproape 30% sub nivelul pe care il estimam
pentru finalul anului. Asta inseamna ca potentialul de dividend e la randul sau foarte mic, poate chiar inexistent, daca avem in vedere ca profitul este realizat in cea mai mare parte din activitati „zero profit”.

Multiplii de piata au ajuns la randul lor la un nivel destul de ridicat, iar anul 2021 nu are perspective foarte bune. Pe de o parte am putea vedea o inversare a rezultatelor din servicii de sistem tehnologice, iar pe de alta parte, cheltuielile cu salariile ar putea sa se mentina la un nivel ridicat.

Nuclearelectrica

Producatorul de energie electrica reusind o crestere cu 72,92% a profitului net trimestrial, de la 119,7 mil. RON in T4 2019 pana la 207 mil. RON in T4 2020, dupa o crestere anterioara de 14,84% in primele noua luni ale anului.

Pe intregul an, profitul net a ajuns la 684,7 mil. RON, cel mai mare nivel de dupa listarea la BVB si aproape sigur cel mai mare de la infiintarea companiei in anul 1998. Fata de anul 2019 cresterea a fost de 27,82%, nivelul anterior, de 535,7 mil. RON, fiind de asemenea un maxim post-listare.

Cresterea de profit trimestriala a avut ca sursa principala veniturile mai mari din vanzarea energiei electrice, in crestere cu 17,91%, de la 594,2 mil. RON la 700,6 mil. RON, dupa ce in primele noua luni veniturile inregistrasera o scadere usoara, de 2,24%.

La randul sau, cresterea veniturilor a avut doua surse principale. Prima a fost cresterea pretului mediu de vanzare pe piata libera cu 19,38%, de la 219,21 RON/MWh in T4 2019 pana la 261,7 RON/MWh in T4 2020, evolutie mult mai buna decat cea din primele noua luni ale anului, atunci cand pretul mediu a scazut cu 1,28%.

A doua sursa de crestere a veniturilor a fost structura mai favorabila a vanzarilor, cu o scadere de 14,46% a cantitatilor de energie vandute pe piata reglementata si o crestere de 9,03% a cantitatilor vandute pe piata libera, acolo unde pretul de vanzare este mult mai mare (cu 43% mai mare in T4 2020).

In primele noua luni din 2020 lucrurile au stat exact invers, cu o crestere de 165,26%a cantitatilor vandute pe piata reglementata si o scadere de 11,54% a celor de pe piata libera. Data fiind particularitatea Nuclearelectrica de a produce energie in cantitate relativ constanta, vanzarile de pe piata libera si cele de pe piata reglementata nu pot evolua decat in sens invers, e imposibil ca ambele sa creasca sau ambele sa scada.

O alta influenta pozitiva asupra rezultatului final a venit de la categoria „Alte cheltuieli de exploatare”, in scadere cu 24%, de la 233,7 mil. RON la 177,5 mil. RON (-56,2 mil. RON). Aceasta diferenta a venit, la randul sau, din scaderea provizioanelor si ajustarilor de valoare cu 47,5 mil. RON, de la 50,6 mil. RON in T4 2019 la 3,1 mil. RON in T4 2020 (-93,87%).

Digi Communications

DIGI Communications a reusit un trimestru foarte bun, cu o crestere importanta a profitului net, +154,59%, de la 15,66 mil. EUR in T4 2019 pana la 39,88 mil. EUR in T4 2020. Din pacate, rezultatele preliminare includ foarte putine informatii din care sa putem trage concluzii referitoare la motivele acestei cresteri.

Cifrele de mai sus sunt singurele disponibile pentru finalul anului, insotite de cateva explicatii sumare. Din ele se observa ca profitul mai mare a avut ca sursa principala cresterea veniturilor cu 6,29%, de la 311,38 mil. EUR in T4 2019 la 330,97 mil. EUR in T4 2020, insotita de o dinamica mult mai lenta a cheltuielilor.

In aceste conditii, rezultatul operational a urcat cu 28,19%, pana la 50,5 mil. EUR in T4 2020, de la 39,45 mil. EUR in perioada similara a anului anterior.

Cresterea veniturilor a venit, la fel ca si in prima parte a anului, in principal din cresterea numarului de clienti, RGU (revenue
generating units) la nivelul grupului urcand cu 12,35% pe parcursul intregului an, de la 16,14 milioane in 2019 la 18,14 milioane in 2020.

Din aceasta crestere, cea mai mare parte a avut loc pe piata din Romania, pe segmentele Pay TV si Internet, si in Spania, pe toate cele trei segmente pe care activeaza compania, Internet, Telefonie mobila si Telefonie fixa. Luand in calcul dimensiunea fiecarui segment, influenta cea mai mare asupra veniturilor grupului a venit de la cele de Pay TV si Internet din Romania, respectiv cel de Telefonie mobila din Spania.

Avand in vedere ca in Spania media de venit pe client (ARPU – average revenue per unit) este dubla fata de Romania, cei 2,3 milioane RGU cu servicii de telefonie mobila de pe aceasta piata aduc in acest moment venituri mai mari decat segmentele de internet si telefonie mobila din Romania si aproape la fel de mult ca partea de Pay TV.

Totusi, marja de profit este considerabil mai mica in Spania decat in Romania, asa ca profitul ramane in urma operatiunilor locale. Din nou, neavand acces la informatii suficiente, nu putem intui in ce fel s-a impartit cresterea cheltuielilor, ci doar cea a veniturilor.

Rezultatul financiar net a continuat sa se imbunatateasca, in T4 ajungand la un minus de doar 12,98 mil. EUR, fata de 18,2 mil. EUR in perioada similara din 2019, dupa ce in prima parte din 2020 au fost refinantate datoriile la rate de dobanda mai mici. Pe intregul an ramane o pierdere financiara mare, de 143,28 mil. EUR, cu 70,81% mai mare decat cea din 2019, din cauza costurilor de inchidere anticipata a datoriilor refinantate.

Bursa de Valori București

Finalul anului a fost unul slab pentru grupul BVB in ceea ce priveste profitabilitatea, chiar daca din punct de vedere al operatiunilor lucrurile au mers bine. La nivel trimestrial grupul a inregistrat o pierdere de 1,6 mil. RON, comparativ cu un profit mic, de 27 mii RON in T4 2019.

Rezultatul slab din T4 a dus profitul pe intregul an la un nivel mai mic decat cel din 2019, 6,26 mil. RON, fata de 6,7 mil. RON (-6,81%). Comparativ, la noua luni profitul net avea o crestere de 18,17% fata de perioada similara din 2019.

Veniturile totale din servicii au crescut cu 2,2 mil. RON (+26,93%), in principal pe seama veniturilor din tranzactionare obtinute de compania-mama (+37,37%, 1,2 mil. RON). Din totalul cresterii veniturilor din tranzactionare, 55% a venit din veniturile de pe piata reglementata si 45% din afara pietei reglementate, desi ponderea celei de-a doua categorii este una destul de mica in totalul veniturilor.

O alta crestere mai mare a fost la pozitia “Alte venituri operationale” ale companiei-mama, fiind vorba cel mai probabil de venituri mai mari din servicii informatice. Cresterea veniturilor a fost insa prea mica pentru a acoperi cresterile de cheltuieli operationale. Mai exact doua dintre categoriile de cheltuieli operationale, cele cu personalul si cele cu serviciile de consultanta in business.

Cheltuielile din a doua categorie au crescut cu 1,06 mil. RON, de la 183,5 mii RON in T4 2019 pana la 1,24 mil. RON in T4 2020, aici fiind incluse cheltuielile aferente proiectului de infiintare a Contrapartii Centrale, motivul cel mai probabil al cresterii.

Cheltuielile cu personalul au crescut cu 43,38% la nivel trimestrial (+2,04 mil. RON), de la 4,69 mil. RON la 6,73 mil. RON, considerabil mai mult decat cresterea de 10,25% din primele noua luni ale anului. Cea mai mare parte a cresterii a venit de la cheltuielile propriu-zise cu personalul, 1,17 mil. RON (+24,8%) in T4 2020 fata de T4 2019, dupa o crestere de 12,99% in primele 9 luni ale anului.

O parte importanta a acestei cresteri, aproape 700 mii RON, a venit tot de la proiectul Contrapartii Centrale, pentru care in 2019 fusesera inregistrate cheltuieli nesemnificative cu salariile. Procentual, au avut o dinamica mult mai mare cheltuielile cu bonusuri si Stock Option Plan, ajunse la 859 mii RON in T4 2020, de la aproximativ zero in T4 2019.

Analiză efectuată de Marius Pandele, Departament analiza Prime Transaction