După prezentarea rezultatelor preliminare pentru anul fiscal 2023, analiștii de la Wood&Company mențin un preț țintă de 1.43 lei pe acțiune pentru Arobs Transilvania, ceea ce înseamnă un potențial de apreciere de aproape 50% raportat la prețul curent.

Analiza vine in contextul in care managementul Arobs a amânat oferirea de orientări pentru 2024 până când va publica bugetul (Adunarea Generală este programată pentru 29 aprilie, deci ar trebui să fie disponibil cu cel puțin 30 de zile înainte).

Retrospectivă

Anul 2023 a fost, mai presus de toate, despre încetinirea cheltuielilor pentru serviciile software și serviciile integrate, deoarece clienții au amânat proiectele în derulare, creșterea costului profesioniștilor din IT și integrarea achizițiilor pe care compania le-a facut in ultimul timp.

Amânarea cheltuielilor a complicat eforturile de a transfera costurile mai mari cu personalul, restrângând marja brută.

Comparativ cu raportul nostru din august, veniturile au fost provocările afacerii în in a doua jumătate a anului trecut, nu costurile.

Pe măsură ce proiectele semnate se reiau, vedem o pârghie operațională semnificativă pentru revenirea marjelor, cu sinergiile care urmează să fie realizate anul acesta adăugând doar avantaje.

În timp ce așteptăm orientările pentru pentru acest an, suntem încă confortabili cu traiectoria noastră de câștiguri pe termen mediu și reiterăm ratingul nostru de CUMPĂRARE, se arată in raportul Woods.

Acțiunea se tranzacționează la un multiplu EV/EBITDA ajustat pentru 2024-2025 de aprox 6x, față de o mediană de 7.5x pentru companiile similare, o reducere de circa 20%.

Comparativ cu câștigurile pe modelul contabil românesc (RAS), veniturile din servicii integrate (RON 12m) sunt cu 28.1 mil lei mai mici, deoarece compania recunoaște doar marja generată, costurile sunt mai mici, cu aceeași sumă, astfel că profitul operațional rămâne neschimbat.

Companiile achiziționate în 2022-23 au generat aproape 26% din veniturile grupului, aproximativ 111 mil lei, față de 72% din afacerea organică (RON 308m).

Veniturile din servicii software de 345 mil lei includ venituri ce nu aparțin activității de bază de 67.9 mil lei (deci venituri organice de 277.3 mil, sau +36% an/an).

La nivelul costurilor, toată creșterea cu bunurile și serviciile vândute de 139 mil lei a fost atribuită costurilor cu personalul, programului stock option plan (n.r. Employee Stock Option Plan – ESOP) și amortizării.

Primul program ESOP al AROBS a acordat 4.85 mil de acțiuni în T4 2023 iar următoarele două care se vor încheia în septembrie 2024 și aprilie 2025, promit alte 14.31 mil, respectiv 20.78 mil acțiuni. Datoria netă/EBITDA ajustată la sfârșitul anului 2023 a fost de 0.2x (față de numerar net de 0.18x la sfârșitul anului 2022).

Comparativ cu inițierea noastră din august, veniturile din servicii software și veniturile din software pentru anul trecut au fost în concordanță cu estimarea noastră, fiind de 345,2 milioane RON (+44% an/an), respectiv 70,5 milioane RON (+20% an/an).

Totuși, am estimat venituri de 35 de milioane RON din servicii integrate, dar acestea au fost de doar 12 milioane RON. Pe de altă parte, costul vânzărilor pentru serviciile software și software au fost mai mari cu 10%, respectiv 2%.

În ciuda cheltuielilor operaționale mai mici decât se aștepta, combinația dintre veniturile mai mici din serviciile integrate și COGS ajustat mai mare a rezultat într-o rată de ajustare a EBITDA cu aproximativ 11%.

Raportul complet se gasește aici.