Nvidia a publicat raportul trimestrial săptămâna precedentă, compania depășind așteptările la toți parametrii cheie. Cu toate acestea, avertismentul privind vânzările în China îi face pe investitori să fie mai precauți, acțiunile companiei tranzacționându-se de atunci in scădere.

Din punct de vedere financiar, compania a raportat un salt de peste 200% față de anul precedent în ceea ce privește veniturile totale, până la 18,12 miliarde de dolari.

Veniturile totale au fost cu peste 2 miliarde de dolari mai mari decât se așteptau analiștii, o creștere puternică fiind raportată în două dintre segmentele cheie ale companiei – Data Center și Gaming.

Marjele s-au îmbunătățit mult față de același trimestru al anului trecut și au fost, de asemenea, mai bune decât așteptările. Un salt de peste 600% de la an la an în venitul operațional evidențiază și mai mult impactul masiv și pozitiv pe care îl are o creștere a cererii de inteligență artificială asupra activității companiei.

În timp ce creșterea veniturilor din exploatare a fost de peste 600%, cheltuielile de exploatare au înregistrat un salt de la an la an de doar 13% YoY, ceea ce arată că societatea este mult mai eficientă decât era în urmă cu un an.

Rezultatele din trimestrul III fiscal 2024

• Venituri: 18,12 miliarde de dolari față de 16,09 miliarde de dolari prognoză (+205,5% față de anul precedent)

– Data Center: 14,51 miliarde de dolari față de 12,82 miliarde de dolari prognoză (+278,8% pe YoY)

– Jocuri: 2,86 miliarde de dolari față de 2,70 miliarde de dolari prognoză (+82% YoY)

– Vizualizare profesională: 416 milioane de dolari față de 409,2 milioane de dolari prognoză (+108% YoY)

– Automotive: 261 milioane de dolari față de 266,9 milioane de dolari prognoză (+4% YoY)

• Marja brută ajustată: 75,0% față de 72,5% prognoză (56,1% în urmă cu un an)

• Cheltuieli de exploatare ajustate: 2,03 miliarde de dolari față de 2,00 miliarde de dolari prognoză (+13% față de anul precedent)

• Veniturile de exploatare ajustate: 11,56 miliarde de dolari față de 9,67 miliarde de dolari prognoză (+650,6% YoY)

• Marja operațională ajustată: 63,8% față de 61,0% prognoză (26% în urmă cu un an)

• Cheltuieli de cercetare și dezvoltare: 2,29 miliarde de dolari față de 2,21 miliarde de dolari prognoză (+18% YoY)

• EPS ajustat: 4,02 dolari față de 3,36 dolari prognoză (+593,1% YoY)

• Fluxul de numerar liber: 7,04 miliarde de dolari față de 7,17 miliarde de dolari prognoză (-156 milioane de dolari în urmă cu un an)

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Se așteaptă ca noile cerințe privind licențele să aibă un impact asupra vânzărilor în China

În afară de publicarea unor câștiguri solide în trimestrul fiscal III, Nvidia a oferit, de asemenea, previziuni optimiste pentru trimestrul fiscal IV 2024.

Compania se așteaptă ca veniturile din ultimul trimestru al anului fiscal să ajungă la 20,0 miliarde de dolari, plus sau minus 2%. Acest lucru ar marca o creștere de 224-237% de la an la an, precum și o creștere de la trimestru la trimestru de 8,2-12,6%.

Cu toate acestea, nu toate perspectivele au fost atât de “roz”. Compania a menționat că noile cerințe de licențiere vor reduce semnificativ vânzările sale în China în trimestrul fiscal 4 2024 și a subliniat că aproximativ 20-25% din veniturile sale din segmentul Datacenter în ultimele trimestre a fost reprezentat de China.

Pe partea pozitivă, Nvidia a declarat că se așteaptă la vânzări solide în alte regiuni, care vor mai mult decât compensa scăderea vânzărilor către China.

Previziuni pentru trimestrul IV fiscal 2024

• Venituri: 19,6-20,4 miliarde de dolari față de 17,8 miliarde de dolari prognoză

• Marja brută ajustată: 75,0-76,0% față de 72,6% prognoză

• Cheltuieli operaționale ajustate: aproximativ 2,2 miliarde de dolari față de 2,13 miliarde de dolari prognoză

Vânzările către China au reprezentat peste 20% din veniturile totale ale Nvidia în ultimele trimestre. Este important faptul că, în ultima vreme, creșterea veniturilor în China a depășit creșterea veniturilor totale, ceea ce înseamnă că impactul negativ al noilor cerințe de licență asupra acestui aspect va fi o piedică pentru perspectivele de creștere. Sursa: Nvidia: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Cererea în inteligență artificială alimentează creșterea veniturilor din segmentul Datacenter

Rapoartele recente privind veniturile trimestriale ale Nvidia arată o schimbare semnificativă în ceea ce conduce acum activitatea companiei.

Un grafic cu defalcarea veniturilor pe segmente de mai jos arată că segmentul Data Center a reprezentat aproximativ 80% din veniturile totale ale companiei în cel mai recent trimestru!

Creșterea meteorică a cererii de inteligență artificială, care alimentează vânzările din segmentul Datacenter, a făcut ca importanța segmentelor care aduce venituri anterior pentru Nvidia, cum ar fi jocurile sau OEM, să scadă semnificativ.

Segmentul Gaming a reprezentat mai puțin de 16% din veniturile totale. Aceasta este o schimbare masivă, având în vedere că segmentul Gaming a reprezentat aproximativ 50% din veniturile totale încă din 2020/2021.

Segmentul OEM (Original Equipment Manufacturer), care a reprezentat peste 30% în anul fiscal 2015, și-a văzut ponderea în veniturile totale scăzând la sub 1% în primele trei trimestre ale anului fiscal 2024.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra evaluării

Pe baza elementelor fundamentale, evaluarea este o sarcină dificilă, deoarece compania se află în prima linie a “nebuniei” AI și beneficiază masiv de pe urma acesteia. Veniturile sale sunt în creștere, datorită cererii masive în segmentul său Datacenter. Acestea fiind spuse, este dificil să se facă ipoteze adecvate pentru modelul DCF.

Am decis să ne bazăm ipotezele mai mult sau mai puțin pe mediile pe 5 ani, dar cu o mică modificare a ipotezelor privind veniturile și marjele de exploatare.

Am presupus o creștere a veniturilor de 50% și o marjă de exploatare de 60% pentru cei 5 ani de previziuni, celelalte ipoteze fiind bazate pe medii pe 5 ani.

Pentru calculele valorii finale am utilizat o creștere a veniturilor de 10%, precum și un cost al capitalului final de 13%, în scădere față de 15% utilizat pentru previziunile pe 5 ani, pentru a surprinde efectul maturizării activității AI.

Un astfel de set de ipoteze ne oferă un preț intrinsec al acțiunilor de 656,98 dolari – sau cu aproximativ 38% peste prețul de închidere de ieri.

Cu toate acestea, este necesară o notă de precauție cu privire la faptul că există o mare incertitudine în jurul ipotezelor privind veniturile și marjele de exploatare, având în vedere că este probabil ca poziția dominantă a Nvidia în domeniul AI să se diminueze în timp, pe măsură ce tot mai multe companii intră și se dezvoltă în acest domeniu. De asemenea, trebuie remarcat faptul că previziunile privind valoarea finală reprezintă peste 92% din previziunile DCF.

Un aspect care trebuie remarcat este că valoarea intrinsecă obținută prin metoda DCF este foarte sensibilă la ipotezele făcute. Mai jos sunt furnizate două matrici de sensibilitate – una pentru diferite seturi de ipoteze privind marja de exploatare și creșterea veniturilor, iar cealaltă pentru diferite seturi de ipoteze privind WACC terminal și creșterea veniturilor terminale.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

În continuare, să analizăm cum se compară Nvidia cu alte companii similare. Am construit un grup de companii similare format din 8 companii, care au fost menționate ca fiind concurenți ai Nvidia în raportul anual recent. Grupul include Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks și Marvell Technology. Am analizat 6 multipli de evaluare diferiți – P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vânzări și EV/EBITDA.

Am calculat media, mediana, precum și multiplii ponderați în funcție de capitalizare pentru grupul de companii. Ulterior au fost calculate trei evaluări diferite ale Nvidia pentru fiecare dintre acești multipli.

După cum se poate vedea în tabelul de mai jos, majoritate acestora sugerează că acțiunile Nvidia sunt foarte supraevaluate la prețurile actuale.

Cu toate acestea, prețul actual de piață al Nvidia include o primă pentru faptul că este lider într-un domeniu al inteligenței artificiale care se dezvoltă rapid, ceea ce este greu de cuantificat în modelele de evaluare.

Analiză efectuată de casa de brokeraj XTB Online Trading